Паевой инвестиционный фонд

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — это имущественный комплекс, без образования юридического лица, основанный на [[доверительное управление|доверительном управлении]] имуществом фонда специализированной управляющей компанией с целью увеличения стоимости имущества фонда. Таким образом, подобный фонд формируется из денег инвесторов (пайщиков), каждому из которых принадлежит определённое количество паёв.

Целью создания ПИФа является получение прибыли на объединённые в фонд активы и распределение полученной прибыли между инвесторами (пайщиками) пропорционально количеству паев. [[Инвестиционный пай]] (пай) — это именная [[ценные бумаги|ценная бумага]], удостоверяющая право его владельца на часть имущества фонда, а также погашения (выкупа) принадлежащего пая в соответствии с правилами фонда. Инвестиционные паи, таким образом, удостоверяют долю инвестора в имуществе фонда и право инвестора получить из паевого инвестиционного фонда денежные средства, соответствующие этой доле, то есть погасить паи по текущей стоимости. Каждый инвестиционный пай предоставляет его владельцу одинаковый объём прав. Учёт прав владельцев инвестиционных паёв (реестр) ведётся независимой организацией, ведущей реестр владельцев паёв.

ПИФ является предусмотренной российским законодательством формой взаимного фонда.

Виды паевых инвестиционных фондов и структура их активов

По направлениям инвестирования ПИФы подразделяют на следующие категории:

  • Фонды [[акции|акций]]
  • Фонды [[облигации|облигаций]]
  • Фонды смешанных инвестиций
  • Фонды денежного рынка
  • Индексные фонды
  • Ипотечные фонды
  • Фонды недвижимости
  • Венчурные фонды
  • Фонды прямых инвестиций
  • Фонды товарного рынка
  • Хеджевые фонды
  • Рентные фонды
  • Кредитные фонды
  • Фонды фондов
  • Фонды художественных ценностей

С декабря 2007 года все российские ПИФы также разделяются на:

  1. ПИФы «для квалифицированных инвесторов» (инвестиционные паи которых ограничены в обороте — предназначены только для квалифицированных инвесторов)
    • венчурные фонды
    • фонды прямых инвестиций
    • кредитные фонды
    • хедж-фонды
    • фонды недвижимости (с расширенной инвестиционной декларацией)
  2. ПИФы «для любых инвесторов» (инвестиционные паи которых не ограничены в обороте)

Фонд акций наиболее рисковый из всех видов фондов, но при этом потенциально и самый прибыльный. Фонд облигаций наоборот является наименее рискованным, из-за устойчивости цен на эти бумаги. А смешанный фонд в свою очередь представляет собой фонд с варьирующейся доходностью и риском, в зависимости от того, какие бумаги в него входят и какие преобладают. Существует множество видов ПИФов, в зависимости от пропорций вложений управляющими компаниями средств пайщиков в разные финансовые инструменты, а именно: акции, государственные, муниципальные или корпоративные облигации, а, кроме того, средства на счетах в банках. Более подробно возможный состав инвестиционного портфеля фонда можно увидеть в его правилах.

По времени, когда можно купить/продать паи ПИФы подразделяют:

  • Открытый — обязаны выкупать и продавать паи каждый рабочий день.
  • Интервальный — открываются для покупки и продажи паёв в определенный период времени, оговоренный в правилах фонда, однако не реже раза в год.
  • Закрытый — продают паи при формировании фонда. Как правило, не выкупают паи до завершения фонда (кроме случая, когда пайщик не согласен с изменениями правил ДУ фонда). Инвестор может продать паи только на вторичном рынке, что не слишком просто. Дело в том, что фактически все ЗПИФы создавались для заранее установленного узкого круга клиентов, а там, где всё же принимали сторонних инвесторов, минимальный взнос составлял 1 млн рублей.

Открытые фонды должны держать свои активы лишь в высоколиквидной форме. К таким активам относят:

  • Государственные ценные бумаги (при этом доля гособлигаций одного выпуска должна составлять не более 35 % всего активов фонда)
  • Муниципальные ценные бумаги
  • Акции и облигации российских АО (стоимость ценных бумаг одного эмитента не может составлять более 20 % стоимости всех активов фонда)
  • Акции и облигации зарубежных компаний (доля таких активов не должна превышать 20 % стоимости всех активов фонда)
  • Ценные бумаги других государств
  • Банковские счета (доля денежных средств на счетах в одном банке не должна превышать 20 % стоимости всех активов фонда)

Каждый из видов фондов имеет свои плюсы и минусы. Открытые фонды обеспечивают большую ликвидность средств пайщиков. Зато интервальные и закрытые фонды, обычно, более доходные, так как им проще планировать свои инвестиции на длительный период, так как пайщики не могут забрать свои средства из фонда в любой момент, меньше операционные расходы для обеспечения работы фонда. Поэтому помимо всех видов ценных бумаг, которые могут принадлежать открытому фонду активы закрытого ПИФа могут так же составлять:

  • Голосующие акции всех российских ЗАО
  • Недвижимость и имущественные права на недвижимость
  • Жилищные сертификаты

При этом государственные облигации одного выпуска не могут превышать 30 % всех активов интервального фонда, ценные бумаги непризнанных эмитентов в совокупности со стоимостью недвижимости — не более 65 %, а стоимость ценных бумаг признанных эмитентов в совокупности со средствами в банковских вкладах — не менее 35 %, в соответствии с нашим законодательством.

Среди других видов паевых фондов — индексные, покупающие акции в соответствии с пропорцией, воспроизводящей структуру индексов, таких как ММВБ, PTC. Преимуществом такого вида фондов являются низкие издержки, так как состав портфеля пересматривается относительно редко, только когда изменяется состав самого индекса, не требуется дорогой аналитической поддержки.

Кроме того, с недавнего времени российскому рынку стали известны закрытые паевые инвестиционные фонды, ориентированные на рынок недвижимости, изъять средства, из которых можно только через несколько лет. Первый такой фонд был образован в марте 2003 г., а спустя год их уже насчитывалось около 10-ти. Обычно ЗПИФы создаются на максимально разрешенный законом срок — 15 лет. Вложения в такие инструменты как недвижимость и земля показали хорошую доходность, а диверсификация вложенных средств между несколькими проектами снижает риски. Самыми доходными управляющие считают инвестиции фонда в строительство, с последующей продажей объекта, после его сдачи. А более стабильной и, естественно, менее доходной является сдача в аренду торговой или коммерческой недвижимости, приносящая до 10-15 %. Комиссия управляющей компании за управление закрытым паевым фондам обычно составляет 1-3 % от стоимости активов ЗПИФа.

Появились и другие виды закрытых паевых инвестиционных фондов, такие как: фонды прямых инвестиций и венчурные фонды.

Преимущества

Паевой инвестиционный фонд обеспечивает следующие преимущества инвесторам по сравнению с инвестициями через брокера:

  • доступность, так как сумма инвестиций может начинаться от 1-3 тыс. руб.;
  • диверсификация инвестиционных рисков даже для минимальных инвестиций;
  • жесткий контроль за деятельностью со стороны государства;
  • прозрачная инфраструктура: средства пайщиков отделены от средств управляющей компании и хранятся в специализированном депозитарии;
  • отсутствие налогообложения текущих операций фонда, уплата налогов (в том числе подоходного налога) лишь инвестором и только при продаже пая;
  • профессиональное управление;
  • высокая ликвидность пая (для открытых фондов);
  • возможность поэтапной оплаты паёв при работе по схеме вызова капитала.

Недостатки

  • Более высокий риск по сравнению с инструментами с фиксированной доходностью и законодательно гарантированным возвратом средств — депозитами, высокорейтинговыми облигациями. Однако есть ПИФы, инвестирующие только в высокорейтинговые облигации и банковские депозиты (фонды денежного рынка), которые за счёт диверсификации могут служить инструментом дополнительного увеличения надёжности (понижения рисков).
  • Дополнительные расходы на оформление и хранение инвестиционных сертификатов.
  • Постоянно выплачиваемое вознаграждение управляющей компании, даже в моменты, когда фонд терпит убытки. Размер вознаграждения колеблется в пределах от 0,5 % до 5 % стоимости чистых активов фонда.
  • Часто для открытых ПИФов законодательство накладывает ограничения на то, какие акции и облигации может покупать управляющий фондом. Частный инвестор не имеет таких ограничений.
  • Для возмещения расходов, связанных с выдачей и погашением инвестиционных паёв, управляющие компании вводят скидки и надбавки.
    • Надбавка — это денежные средства, требуемые управляющей компанией или агентом дополнительно к стоимости паёв при их выдаче. Размер надбавки не может превышать 1,5 % от стоимости пая.
    • Скидка — это денежные средства, удерживаемые управляющей компанией или агентом из стоимости паёв при их погашении. Размер скидки не может превышать 3 % от стоимости пая.
      У одного и того же фонда могут быть разные скидки и надбавки, в зависимости от того, через какого агента осуществляются операции.
  • Если на фондовом рынке начинается затяжное падение цен, то управляющие компании ПИФов распродают не все акции, а только часть активов. ФСФР с одной стороны требует строгого соблюдения оговоренной в инвестдекларации фонда структуры активов (что не позволяет перевести все активы в денежную форму), а с другой стороны такие требования поддерживают ликвидность фондового рынка. Такая ситуация не защитит капитал пайщика в случае обвала на рынке. Частные инвесторы и управляющие в доверительном управлении имеют право действовать более агрессивно, избавляясь от всех дешевеющих бумаг, так как их руки не связаны подобными законодательными нормами. Это стимулирует ещё больший обвал на рынке.

Ожидаемая доходность

С учётом комиссии за управление, средняя доходность инвестиций в активно управляемые ПИФы исторически в среднем несколько ниже, чем при использовании некоторых видов пассивной стратегии.

История

В разных странах эти фонды называют по-разному, у нас ПИФы. Если вы вдруг услышите новости, где говорят о взаимных фондах значит это происходит в США или Италии. Закрытые инвестиционные компании (США), паевые трасты и юнит трасты (Великобритания, Австралия, Новая Зеландия, Гонконг, Малайзия, Южная Африка), инвестиционные трасты (Великобритания, Япония), OEIC (Open-end Investment Companies — инвестиционные компании открытого типа — Великобритания) и т.д.

Существует очень интересная закономерность: если страна начинает развиваться, то мощными темпами, одновременно со страной развиваются именно эти фонды. В нашей стране ПИФы относятся к отрасли коллективного инвестирования, также как страховые компании, пенсионные фонды, общие фонды банковского управления (ОФБУ) и т.д. На данный момент эта отрасль прекрасно развивается в Турции, Польше, и т.д. Если разделить все суммарные активы, привлеченные в этот волшебный инструмент, то получиться $2,96 тыс. на душу населения планеты.

В основе функционирования ПИФов или (разных форм коллективных инвестиции) лежит механизм доверительного управления.

Подобная форма управления возникла в Англии в 12-13 веках. Монахам ордена Св. Франциска по уставу запрещалось иметь имущество на праве собственности. Перед тем как принять сан священно служителя, они были вынуждены передавать свое имущество под присмотр другим гражданам, монахи же становились доверительными собственниками. Целью данных отношений было не извлечение прибыли, а обеспечение нормальной жизнедеятельности монахов. Когда крестоносцы уходили воевать они были вынуждены все свое имущество оставлять «управляющим».

Появление инвестиционных фондов в современном понимании относится к середине 19 века. Первый инвестиционный фонд в мире был основан в Бельгии в августе 1822 года, затем в 1849 г. в Швейцарии и в 1852 г. во Франции.

В 1860-х г.г. инвестиционные фонды стали появляться в Великобритании. Один из первых фондов назывался «Форин энд Колониал Траст» (Foreign and Colonial Trust). Данный фонд существует и в настоящее время, наряду с другими фондами, созданные той же компанией в последующие десятилетия.

В США первые фонды, напоминающие ПИФы, появились в 1924 г., в виде взаимных фондов (mutual fund), это тоже что корпоративный инвестиционный фонд открытого типа. Институт коллективных инвесторов особенно распространен в США. Первый взаимный фонд появился в Массачусетсе, когда многие американцы потеряли свои деньги в различных мошеннических организациях во время краха финансовых пирамид. На финансовом рынке возникла острая необходимость в стабильных, жестко регулируемых компаниях (фондах). Ими и стали взаимные фонды. Их надежность обеспечивалась тем, что существенную часть активов они должны были инвестировать в государственные ценные бумаги.

До второй мировой войны среди финансовых институтов всех стран доминировали банки. В послевоенные годы рост доходов населения увеличился. Рынки ценных бумаг развивались. Из-за чего важными поставщиками ссудного капитала на национальных рынках развитых стран стали специализированные небанковские кредитно-финансовые институты, формирующие сферу коллективного инвестирования. Как показывает мировая практика, взаимные фонды являются наиболее динамично развивающимся институтом коллективного инвестирования.

Аналог нашим ПИФам в Америке бурно расцвел в начале 20 века. Например, одним из старейших фондов, который до сих пор успешно ведет свою деятельность — фонд PIONEER, который был основан в 1928 году. К примеру 1000 долл, внесённые в фонд PIONEER в 1928 году выросли до 2 млн 300 тыс. долл. в 1998 году.

Для сравнения:

1000 долл 1928 год = 2 автомобиля Форд Т

2 млн. 300 тыс долл. 1998 год = 120 автомобилей Форд Фокус.

Прибавление собственности — полтора автомобиля в год.

За век, индустрия взаимных фондов в США прошла путь от почти абсолютной свободы до почти полного регулирования. Такое движение только повышало доверие к этим институтам и увеличивало их мощь. Сейчас в США в 10 000 взаимных фондов обслуживается 90 млн. вкладчиков, а их активы составляют более $9 трлн. И по праву они считаются самой влиятельной силой на мировом фондовом рынке. Взаимные фонды получили широкое распространение в более чем 30 странах мира. В результате такого развития инвестиционные фонды в настоящее время занимают второй крупнейший сектор среди всех остальных финансовых посредников в США, уступая только коммерческим банкам.

В силу своей привлекательности, как с точки зрения приращения капитала, так и простоты инвестирования инвестиционные фонды стали более привлекательными для населения, чем банки. В США инвестиционные фонды называют «альтернативной американской банковской системой». При этом темпы, которыми развиваются взаимные фонды, значительно превышают темпы развития всех других финансовых посредников.

История ПИФов в России

Предпосылкой появления паевых фондов в РФ были нормы, регулирующие отношения, сходные с доверительным управлением, предусмотренные в Гражданском кодексе 1922 г., а затем в Гражданском кодексе 1964 г. Эти правоотношения основаны на передаче имущества в управление третьему лицу и на доверии данному лицу. Кроме этого, к доверительному управлению близок институт хозяйственного ведения, в соответствии с которым предприятию передается государственное имущество и все правомочия на него.

На сайте Национальной лиги управляющих, в пособии «Что такое коллективные инвестиции?» есть интересное замечание о том, что выпуск ОГСЗ (облигаций государственного сберегательного займа) изначально был рассчитан на население. Это был новый финансовый инструмент, который, по сути, копировал облигации федерального займа. Проходило зарождение института коллективных инвестиций в РФ, несмотря на отрицательные результаты размещения этих облигаций: в основном они вращались на оптовом рынке между крупными банками и инвестиционными компаниями. Причем частные инвесторы, как правило, не участвовали во вторичном обороте ОГСЗ, покупали их и ждали купонных выплат вплоть до погашения. На рынке корпоративных ценных бумаг активность индивидуальных частных инвесторов в тот период была низкая. Акции предприятий граждане приобретали в основном в ходе [[чек|чековой]] приватизации в 1993-1994 гг. Но интерес населения к корпоративным ценным бумагам возрастал по мере создания соответствующих условий. В частности, улучшения финансовых показателей предприятий и инфраструктуры рынка, расширения возможностей граждан приобретать «качественные» и стабильно растущие акции.

Важную роль в развитии института коллективных инвестиций в РФ сыграла «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров», утвержденная Указом Президента РФ от 21 марта 1996 г. No 408. Программа отнесла к институту коллективных инвестиций акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды, кредитные потребительские кооперативы (кредитные союзы), негосударственные пенсионные фонды и инвестиционные банки. Все они в той или иной мере уже существовали в РФ. В дальнейшем для паевых фондов Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ныне ФСФР) была создана прочная нормативная база, основу которой составляет, в первую очередь федеральный закон N 58-ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001г.

В России первые ПИФы появились в 1996г. причем сразу и много. Но стали по-настоящему развиваться в конце 2002г. В начале 1997г. их было больше десятка, примерно поровну фондов, ориентированных на облигации, и фондов, инвестирующих в корпоративные акции. Первые управляющие ПИФами — «Пионер Первый», «Паллада Эссет Менеджмент», «Тройка Диалог» — дочки всех известных на российском рынке компаний. Главный игрок рынка того времени — управляющая компания «Кредит Свисс», дочерняя компания международного инвестиционного банка Credit Swiss First Boston. Фонды были обеспечены материальной поддержкой так, что их суммарные активы поначалу в несколько раз превышали активы всех остальных вместе взятых фондов. Управляющая компания «Кредит Свис» присутствовала на рынке четыре года, передав свои фонды в управление УК «Пионер Первый».

По стратегии завоевания симпатий пайщиков в 1997 г. все паевые фонды были примерно одинаковы. С одной стороны, они взимали просто бешеные комиссионные с пайщиков, а с другой — редко показывали действительно хорошие финансовые результаты. Большинство ПИФов, по сути, были созданы «на всякий случай», т.е. чтобы вдруг не пропустить бум российских коллективных инвестиций. Многие учредители создавали фон?ды, считая, что работают на перспективу и занимают свое место на огром?ном рынке. И считали совершенно справедливо — под подушками у граж?дан не менее 30 млрд. долл.

После кризиса 1998 г. управляющие компании стали быстро закрывать заведомо убыточные фонды. Несколько фондов просто не успели «раскрутиться» к середине 1998 г. и объявили о самоликвидации.

Девальвация рубля осенью 1998 г. — самый тяжелый удар по всем рублевым инструментам и фондам, ориентированным на гособлигации. Спрос на эти инструменты до сих пор невелик, и только четыре фонда смогли после кризиса не потерять всех имеющихся пайщиков. Остальные фонды потеряли клиентов и были вынуждены закрыться так как в конце 1998г. — первой половине 1999 г. российские пайщики не проявляли большого интереса к фондам.

Финансовый кризис стал экзаменом для всех российских финансовых институтов. И российские паевые фонды, в отличие от многих коммерческих банков, этот экзамен прошли. За время кризиса по-настоящему не обанкротилась ни одна управляющая компания, и ни один пайщик не пожаловался в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг на то, что его права нарушены в каком-то из фондов. Во-первых, пайщики могли контролировать процесс обесценивания активов. Во-вторых, эти активы в результате кризиса никуда не пропали и не исчезли.

1999 год после кризиса для российских паевых фондов оказался сложным. Все управляющие компании были вынуждены сокращать персонал, а низкая рентабельность бизнеса ставила фонды на грань исчезновения.

В сложившихся условиях управляющие компании вынуждены были начать развивать новые направления. Они стали активно предлагать свои услуги корпоративным клиентам, причем не только услуги по оптимизации налоговых платежей при операциях с ценными бумагами, но и услуги по управлению активами. Появились ПИФы, ориентированные на пенсионные фонды и страховые компании. Открылись фонды, предлагающие инвестиции в недвижимость. Крупнейшими фондами, специализирующимися на таких операциях, стали фонды управляющей компании «Менеджмент-Центр», которые до конца 1999 г. представляли подавляющий объем активов российских ПИФов. Процесс диверсификации зашел настолько глубоко, что, например, в 1999 г. многие управляющие потеряли интерес к частным инвесторам.

Дело, в том, что фонды, привлекающие мелких клиентов, имеют большие издержки. В 2000 г., например, на рынке появились весьма крупные игроки — управляющие компании «НИКойл» и «Альфа-Капитал». Эти компании приняли решение преобразовать чековые инвестиционные фонды, находящиеся под их управлением, в паевые. У них для этого есть все — и имя на рынке, где они успешно работают почти десять лет, и инфраструктура на базе инвестиционных банковс?ких групп — «НИКойла» и Альфа-банка. Объем рынка ПИФов вырос благодаря конвертации двух бывших чековых фондов ЛУКОЙЛа и «Альфа-Капитала» в паевые фонды.

За период с 2001 г. по 2004 г. общее количество зарегистрированных ПИФов выросло более чем в 5,5 раз. При этом количество работающих фондов на конец 2004 г. (45 в 2001 г.) увеличилось в 6 раз — до 273. До 2002 г. не производилось официального деления фондов по виду активов, но 14 августа 2002 г. ФКЦБ России приняла постановление № 31/пс «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». В соответствии с ним фонды были разделены на фонды акций, облигаций, смешанные, фонды денежного рынка, фонды фондов, индексные фонды, фонды недвижимости, венчурные (позже, в начале 2004 г., регулятор добавил ипотечные фонды, а в апреле 2005 г. — фонды прямых инвестиций).

27 сентября 2002 г. упомянутое выше постановление было зарегистрировано в Минюсте, 8 октября 2002 г. опубликовано в «Российской газете» и тем самым вступило в силу. Уже 23 октября 2002 г. Федеральной комиссией были зарегистрированы первые фонды нового типа — ими стали закрытые паевые фонды акций.

В течение 2003 г. практически все новые разновидности фондов были зарегистрированы, лишь фонды фондов стали новинкой 2004 г. Столь позднее появление фондов фондов объясняется отсутствием в 2002-2003 гг. достаточного набора проверенных временем паевых фондов для построения диверсифицированного и конкурентоспособного портфеля из ПИФов.

В силу того, что интервальный индексный фонд был создан в 2003 г., открытые индексные фонды нельзя отнести к новшествам 2004 г. в полном смысле этого слова. До появления открытых индексных фондов среди специалистов рынка велись большие споры о том, смогут ли открытые фонды следовать индексу, ведь в них каждый день наблюдается приток либо отток средств пайщиков. Как показывает пусть и небольшой опыт работы этих фондов, опасения оказались не напрасными. Из всех индексных фондов именно интервальному ПИФу удается наиболее точно следовать индексу, открытые же зачастую демонстрируют достаточно большой разброс в доходности, отличаясь как от эталонного индекса, так и друг от друга.

Самыми заметными среди новых типов паевых фондов стали, конечно, фонды недвижимости. Это видно и по тому, что их количество преобладало в числе вновь зарегистрированных. К 31 марта 2005 г. в России работало уже 39 фондов недвижимости (зарегистрирован был 41 фонд).

Так за небольшой промежуток времени произошло расширение продуктовой линейки ПИФов, при чем указанными выше многообразие фондов не ограничивается. Внутри существующих категорий стали обосабливаться еще более узкие группы фондов по объектам инвестирования.

В 1996 году, когда паевые инвестиционные фонды только появились в России, в США их уже было около 6000, во Франции — 4900, в Великобритании — более 1600, а в Японии — 6500 . Нужно заметить, что отрасль взаимных фондов за рубежом находится на подъёме. За период с 1997 г. по 2000г. суммарные активы взаимных фондов выросли почти на 7 триллионов долларов США, достигнув 12,23 триллиона долларов. Количество фондов увеличилось почти в 2,5 раза. Однако в последние несколько лет рост как активов, так и числа фондов значительно замедлились, что обусловлено происходящими политическими и экономическими событиями в мире.